一月行情回头看
对比特币减半行情的预期点燃了2020年一月份的市场，BTC以月度近30%的涨幅回报市场。市场似乎正在回暖，但是支撑市场回暖的逻辑在哪？市场回暖将落点何方？毫无疑问，BTC将作为市场龙头启动行情，但有经验的投资者往往明白，上升行情往往伴随着BTC相对市值的下降，基于这一规律，短期之内，全部押注BTC并非最优策略。
我们先来看一组数据，根据CMC数据，2020年2月1日流通市值Top30项目均超过了3亿美元，BTC当月涨幅为29.99%，排名第20位；涨幅最高的项目是BSV，当月涨幅达180%。
从图2可以看出，2019年上半年一支独秀的平台币涨幅最低，而包括BTC、BCH、BSV、LTC在内的币类平均涨幅是88.83%，为什么是这样？因为平台币可以参照券商股进行估值，2019年整体行情偏弱，交易所的日子不那么好过了，平台币当然就不那么突出了，但是如果行情回暖，平台币一定会有他的表现。如果将Top30项目按照项目定位进行分类的话，大体可以分为币、隐私币、公链、平台币和其他应用五大类，按照类别的涨幅分别为：
BTC们的表现比较符合市场预期，毕竟四年一次的减半，从周期的角度来看市场共识还是有的；但实际上表现最好的是隐私币，平均涨幅高出BTC币类近50%，隐私币包括达世、门罗和Zcash，达世和Zcash月度涨幅分别为178%和151%，门罗月度涨幅58%，分别是BTC的6倍、5倍和2倍。
为什么是这样？有人说，隐私币是搭了减半行情的便车，但是BTC也有减半啊，而隐私币三剑客中，其实只有Zcash属于减半概念，涨幅最好的达世每年产出递减7%，和减半似乎并不一样啊。
所以，我们从回顾一月行情的角度来看，比特币减半行情下的最优策略并不一定是全部配置BTC，市场中还有一些新的热点正在聚集，比如隐私保护赛道，BTC和这类热点的组合应该是一种更为积极的策略。今天我们就重点探讨一下为什么隐私保护赛道能够成为新的热点？隐私保护赛道主要的看点包括哪些？隐私保护值得关注的项目又有哪些？
为什么要关注隐私保护赛道？
关注隐私保护赛道的人显然不仅仅是我们。2020年开年伊始，Coinbase CEO Simmons即撰文“Monaro还是Zcash:一个隐私币将成为2020年的主流”。(https://www.crypto-news-flash.com/monero-or-zcash-a-privacy-coin-will-be-mainstream-in-the-2020s-coinbase-ceo/?from=singlemessage&isappinstalled=0。
关注隐私保护赛道的主要逻辑在于，互联网最大的产出是数据，而数据的隐私权即所有权。数据在成为互联网经济基本生产要素的同时，正因其“可用需可见”的特点将互联网变成垄断、暴利和失衡的世界。
互联网进化的方向是无限逼近真实世界。数据从“可用需可见”向“可用不可见”的转变是互联网实现持续进化的关键环节。
欧盟GDPR《通用数据保护法》的推出，Facebook一笔即达50亿美元的罚款，都在说明建立新的合理的数据使用规则已经非常迫切，而技术创新将新的数据使用规则从“软约束”变成“硬约束”，显然是从更高的维度实现这一目标。
中本聪在比特币白皮书中即专门拿出一章论述比特币交易的交易匿名特点，但比特币的匿名是形式匿名，在比特币网络基于公钥的转账甚至是完全透明和公开的，通过链上数据的分析仍然可以实现交易行为的追踪。
达世、门罗、zcash针对比特币的弱匿名性专门推出了各自的匿名技术方案，使数字资产的匿名交易得到真实体现；Wasabi、Tonado等项目基于零知识证明协议的改进探索为BTC和ETH实现匿名交易，截至2019年8月Wasabi已实现2.5亿美元交易额；中国央行在其法定数字资产DC/EP方案中明确提出“可控匿名”的技术选项。
有需求不代表有行情，2017-2018年的白皮书项目都提出了自己的需求，但仅仅有需求只能带来泡沫。隐私保护赛道的重点在于核心数字资产+交易，交易业务已经落地是市场共识，比特币的价值存储功能是市场共识，围绕核心数字资产提供差异化交易功能正是隐私保护赛道的核心优势。
所以说，隐私保护是数字资产交易业务的延伸，是以BTC为代表的价值存储型数字资产走出专业群体走向大众投资的桥梁；也是数字资产实现流通发挥支付功能的重要基础设施。
分析框架
基于以上分析，技术因素是隐私保护项目发挥作用的前提，应用方式是隐私保护项目形成真实商业模式的关键因素，Token供给与需求是近期市场节奏的直接影响因素。本文以是否具有原创技术作为选择标准，在隐私保护赛道选取达世、门罗、Zcash、Grin、Beam和Suterusu共6个项目从技术维度、应用维度及Token维度进行深入分析，以期对隐私保护赛道项目的投资价值辨析提供帮助。上述6个项目基本信息见下表：
密码学原创技术是隐私保护赛道的入场券。技术维度的分析
达世最早提出通过采用混币Coinjoin技术，将多个用户的交易资金混合在一起，混合后由多个节点发送实现匿名，这种机制可以实现地址混淆但不可实现金额隐藏。此外，由于每次交易参与混币的人数受限，其匿名性也大大降低。达世在近期并没有新的隐私保护技术方案推出。
门罗基于Cryptonote底层方案实现匿名交易，主要用到两个密码工具：一次性可链接环签名和匿名地址。门罗的匿名地址方案实际上就是一个公钥加密方案，主要帮助接受者实现匿名；而一次性可链接环签名则是用于保证交易发起者匿名性的；门罗后来又开发了环保密交易（ring confidential transaction）解决交易金额的隐私性问题。
Zcash创新地推出ZK-SNARK，为零知识证明在区块链领域的应用提供了一个较为实用的方向，但ZK-SNARK需要“可信初始化”使其直接面临安全隐患，可信初始化中涉及的一些陷门知识一旦被攻击者获得，则有可能无限量打印Zcash并无法被探测到；另外，ZKP指数级大小且较低的证明效率对该技术的实际使用造成较大障碍。Zcash近期推出Halo计划，针对“可信初始化”提出解决方案，但还未达到应用程度。
Grin和Beam都基于Minblewimble开发，可以看作一种简化版的Monero。他们把地址这个概念从区块链中去掉了，既然发送者没有了地址，该方案也把环签名去掉了。这个方案只留下了保密交易方案和区间证明。由于保密交易方案对应的签名方案具有同态性，他们可以把很多交易整合起来。这样做的好处在于整个账本变小，全节点挖矿时负担就变小很多。
Suterusu整合最新的无需可信初始化的零知识证明协议使隐私信息保护实现去信任，同时在ZKP的大小和证明效率上实现优化，进一步推动了零知识证明的实际应用；Suterusu推出SuterVM，使原创的ZK-conSNARK可以支持智能合约，进而可以支持异构区块链如Bitcoin和Ethereum等实现隐私保护功能。
综上分析，隐私保护技术实际上是匿名性、适用性和证明效率的综合体现。达世的验证效率高，但匿名性不足；门罗和Zcash实现了较好的匿名性但都存在一定的安全隐患，验证效率也比较低；Grin和Beam实现了匿名性和安全性的提升，但取消账户的设计为用户使用造成不便。
此外，上述项目都不能支持智能合约，隐私保护功能仅限于自己本身。事实上，从功能需求的角度分析，隐私保护属于区块链的必要功能，但割裂了计算效率、可扩展性等其他性能仅仅依靠隐私保护一项功能并不能适应区块链应用的需求。相对而言，无需可信初始化、通信量仅为常数大小且可支持智能合约的Suterusu技术方案最为全面。
应用维度的分析
应用模式构成隐私保护项目的基本面。
基于链上转账消耗的GAS费可以看出区块链项目应用的经济规模。根据Coinmetrics数据，我们汇总了2019年区块链网络消耗GAS金额Top16的项目：
本文关注的隐私保护6个项目中，有4个项目GAS消耗金额进入Top16，其中，达世和门罗排名第7和第8，均超过BCH和BSV的全年GAS消耗金额；Zcash和Grin排名第12和13。根据GAS消耗情况可以看出，隐私保护赛道6个项目的整体应用规模不大，即使排名最高的达世主要应用也是快捷支付而非匿名交易；相对而言默认匿名交易的门罗实现的匿名交易规模最大，Zcash因为安全隐患及验证效率的原因完成的匿名交易规模较小；Grin作为上线刚1年的项目进入Top16排名也表明市场对匿名交易技术迭代的较高期望。基于图3数据可以看出，区块链项目应用规模总体而言都比较小，即使是排在首位的BTC和ETH也仅为1.55亿和0.34亿；BTC和ETH的GAS消耗金额远远大于其他项目，BTC消耗GAS金额在Top16项目总金额中占比达81.10%，加上ETH两者之和在Top16总体GAS消耗金额中占比更高达99.13%。
隐私保护项目整体应用规模偏小的主要原因在于技术的制约以及割裂的应用策略。匿名交易的安全隐患和较长的证明时间无疑制约对匿名交易的使用，但从应用的角度来看，隐私保护的功能和相对成熟的比特币、以太坊生态不能相互融合是其应用规模受限的主要原因，毕竟用户需要的是整体体验，而从网络健壮性、安全性以及应用丰富程度上来看将隐私保护功能和比特币以及以太坊的结合才是隐私保护赛道最为现实的应用模式。从这一点上来看，Suterusu支持智能合约的方案无疑是一种体现。
Token维度的分析
区块链项目通过Token体系的设计实现经济激励功能，Token体系一般由总量、释放规则、分配制度和使用功能等内容组成。
Token在经济层面的主要作用在于支持交易的完成。在总量方面，由于Token一般具有12-18位精度，所以总量的绝对数字并不重要；但由于区块链项目的Token仅仅通过合约即可生成，而交易规模的形成和积累则需要一定的过程，所以，Token体系的设计都比较注重“通缩”概念的体现。
相对于总量，释放规则因为直接影响Token的供需而对二级市场产生更多影响。从货币学的角度出发，如果项目生态内交易规模持续扩大，则Token释放规模应该和交易规模增长相适应；否则，项目生态就会发生类似于“通缩”的现象，进而对交易行为产生抑制作用；但这一规则也有例外，那就是如果Token的核心作用不是流通而是存储的话，“通缩”就成为正激励。这正是我们在比特币身上看到的，但我们需要明白“通缩”并不总是绝对有效。
事实上，Token还需要发挥激励生态建立的作用。到目前为止，区块链领域可以称得上具备一定生态规模的项目也仅仅包括比特币和以太坊，所以绝大部分项目Token体系的核心作用还是激励社区的成立，包括激励矿工，激励技术开发人员以及早期参与者。
1、Token总量
按照本文研究的6个项目的总量设置，我们绘制了“历年累计流通量”图，从图4中可以看出，Grin和门罗每年持续释放，Token总量保持增长，其余四个项目均设置了恒定的供给总量；考虑到项目运营前期经济激励的首要目标是建立社区，总量恒定的设计更有利于通过强化“通缩”的概念体现对社区早期参与者的激励。
按照本文研究的6个项目的释放规则，我们总结了“历年释放数量”和“历年通胀率”图，从图5中可以看出，6个项目中每年释放数量只有Grin保持恒定，其他5个项目都按照不同规则持续减少；Zcash和Beam具有和比特币更为相似的释放规则，都是每4年减半；达世和门罗则是每年释放按比例减少；Suter的释放规则吸取了比特币的特点，并采取了每2年减半这种更为激进的减产方式。
2、释放规则
由于达世、门罗和zcash运营时间较长，2020年三个项目基本已经完成主体Token的释放，三个项目的通胀率都在10-12%之间，Zcash还即将迎来5月的减半拐点。Grin、Beam和Suter运营开始于2019年，通胀率高于上述三个项目，但相对而言，Suter是三个新项目中通胀率最低的项目。进一步分析6个项目的历年通胀率可以发现，总体而言，Grin通胀率整体高于其他5个项目，Suter通胀率整体低于其他5个项目，而且通胀率下降速度最快，Suter仅用4年时间，当年通胀率就达到了5%，而门罗需要5年，Beam和zcash需要8年，达世和Grin需要10年以上才能达到5%左右的通胀率。
3、Token的功能
Token体系的设计主要体现的是供给因素，而需求因素同样对行情产生重要影响。Token的需求主要包括交易需求、使用需求和共识需求，其中，交易需求主要受市场行情影响，使用需求主要由项目应用规模影响，而共识需求则由区块链共识机制决定。
从Token需求的角度分析，隐私保护赛道6个项目中，Suter基于PoS运行，Token产出之后可通过Staking重新锁定，事实上起到了减少Token流通量的作用，据Suter官网信息披露，截至2020年1月底，其staking参与率已达到75%，项目方推出的“自动复投计划（雄狮方舟）”更是将超过50%的staking奖励自动投票。这种做法有利于扩大Token需求。
另外，达世虽然基于PoW共识机制，但其独创的主节点二层网络实际上一种类似于PoS的共识机制，主节点需要抵押一定数量的Token才有机会参与快速交易确认，并获得约年化8%的收益，达世的这种机制也相当于实现了Token的共识需求，这也许是上升行情预期下，达世获得超过市场平均涨幅的主要原因。
总结
综上所述，隐私保护是数字资产交易业务的延伸和以BTC为代表的价值存储型数字资产从专业群体走向大众投资的桥梁，有望成为市场热点；原创的密码学技术是隐私保护赛道的入场券，也体现赛道项目的长青竞争优势，隐私保护技术的迭代主要围绕是否“可信预设”，“证明生成效率”以及是否“支持智能合约”开展。围绕主流数字资产BTC和ETH等建立应用模式而非将隐私保护功能割裂将为隐私保护赛道项目打开数倍于现有规模的市场空间。Token体系的设计应以激励社区扩大规模为主要目的，较低的通胀率有助于对社区早期参与者形成激励，而Staking机制更加有助于对Token的供需产生灵活调节。
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