（星夜，梵高）
前言：以太坊直接的价值捕获是其交易的gas费用，而间接的价值捕获来自于其经济带宽的需求。为了构建无须许可和无须信任的经济，无须信任的底层原生资产必不可少，如果DeFi对ETH作为底层抵押品的需求持续增长，那么会导致对ETH的竞争。从这个角度，ETH作为开放金融的底层资产，它的价值很大程度上将取决于开放金融发展的规模。不管未来如何演化，DeFi为ETH价值的增加赋予了多种可能性。这个可能性有多大，也许不用十年二十年，只需三年五年便可以初步展现。本文作者是Lucas Campbell，由“蓝狐笔记”社群的“SIEN”翻译。
对以太坊货币协议的需求在不断增长。仅仅在过去一年，我们可以看到DeFi锁定的总价值达到7亿美元。（蓝狐笔记：目前总锁定价值已经突破10亿美元）
像MakerDAO和Compound这样的项目利用以太坊的无须许可的金融基础设施创建了新的全球金融范式。MakerDAO允许实现对无须信任的稳定价值的全球访问。Compound为全球人们打开了赚取高利息收益的大门。
共同点是什么？所有这些货币协议都要求无须许可、无须信任的价值来为其提供燃料。价值从何而来？不是美元，也不是比特币，而是ETH。
简言之，ETH是无须信任的价值，它为以太坊的无须许可的货币协议提供了经济带宽。
在过去几年，这些货币协议持续消耗越来越多的ETH经济带宽。到2019年下半年，DeFi对ETH经济带宽的消耗实现实质增长，现在正消耗近3%的左右的ETH总经济带宽。
在新的一年，DeFi锁定了300万个以太坊，占ETH流通总量的2.7%左右。（蓝狐笔记：当前锁定量为310万个ETH左右，大约占总流通量的2.8%）总体而言，从2018年1月首次爆发以来，DeFi对ETH无须许可的经济带宽的消耗量一直在增加。尽管2019年ETH价格都处于下跌趋势，但锁定在DeFi中的ETH数量今天依然在增加。
争夺经济带宽的项目
2019年初，DeFi主要由两个项目组成：MakerDAO和Bancor。从那时起，涌现了数十个的新货币协议，在这一领域开拓出自己的利基市场。尽管MakerDAO持续主导着无须许可的金融，吞噬了2%的总经济带宽，但是，我们可以看到，来自于其他借贷协议、衍生品、去中心化交易所和DeFi产品的需求，它们对以太坊经济带宽的竞争日趋激烈。
我们已经看到Compound、Uniswap、InstaDApp的爆发式发展，它们为借贷、交易、无缝资产管理提供了无须许可的机制。所有这些项目正在吞噬以太坊无须信任的经济带宽。截止到2020年1月，Compound消耗了0.34%，InstaDAPP消耗了0.29%，而Uniswap则消耗了0.1%。
另外一个无须许可的货币协议Synthetix也取得了惊人的增长。它是构建在以太坊之上的一种无须许可的合成资产的发行协议。尽管该协议的锁定总价值超过1.6亿美元，但由于它并没有使用ETH的无须许可价值来抵押生成合成资产，因此，在此图中将其省略。
尽管人们对ETH经济带宽的竞争日趋激烈，但我们只是看到冰山一角。作为历史的比较，THe DAO在2016年曾消耗价值1.5亿美元的ETH，当时以太坊的总市值为11亿美元，也就是说，The DAO消耗了当时总经济带宽的13.3%。
尽管当时的以太坊社区处于混乱状态，这是一个有趣的基准，可用来观察人气应用对ETH经济带宽的消耗量。如果无须许可的金融是以太坊价值驱动的用例，每个大的货币协议可以消耗以太坊总经济带宽的5-10%，以此来推动全球金融，这并不是不可能的。
但是，为了让ETH可以成功地为世界提供无须许可和无须信任的金融服务，它需要巨大的经济带宽来支持它。
无须信任的经济带宽的重要性
为了构建无须信任的经济，你需要无须信任的价值。只有在有去中心化的链上结算的加密原生资产时，才能获得无须信任的价值。BTC和ETH可以被看作为各自网络中的无须信任的资产。
这些无须信任的资产的总流动价值就是网络的无须许可的经济带宽。换言之，以美元计价的以太坊的总经济带宽是ETH的流动市值。
较高的经济带宽对于以太坊无须许可金融取得全面成功至关重要。经济带宽越高，该网络的无须信任的底层资产就能推动更多的金融资产。如果以太坊价值（按美元计算）增长10倍，那么，以太坊抵押新金融资产的能力也同样增长10倍。
但是，以太坊的总经济带宽仅仅为162亿美元，因此，以太坊现在甚至还无法支持一个小国家的经济体，更不用说支持整个世界的金融体系了。（蓝狐笔记：当前以太坊的总经济带宽上涨至250多亿美元）
经济带宽的潜在市场
幸运的是，不缺乏潜在市场。全球债务市场规模有250万亿美元，衍生品有542万亿美元，股票市场也接近于90万亿美元的总价值。传统资本市场规模巨大。因此，让我们看看以太坊仅是捕获传统资本市场的一小部分所需要的经济带宽。
*DAI的带宽需求
MakerDAO智能合约负责人Mario Conti有一个目标，在2020年底实现10亿美元的流通供应量。（蓝狐笔记：考虑到当前DeFi市场的发展速度，这个目标算不上激进。）
让我们假定这是真的，且系统内的其他因素保持不变。MakerDAO的抵押率保持在250%左右，ETH价格在今年剩余时间内保持在150美元左右，而流通供应量大约是1.08亿个ETH。另外，为了简化预测，我们假设ETH是DAI抵押资产的全部构成。
为了让Dai在当前价格下达到10亿美元的流通供应量，需要在年底锁定占据ETH总量的15.34%，以有足够的经济带宽来实现Conti的目标。这个比例比2016年The DAO的峰值还高几个百分点。
现在，让我们假设ETH今年表现不错，到年底价格可以涨至500美元，但依然不到历史最高点的一半。同时假定抵押率不变，依然是250%左右，则系统中仅需锁定4.6%的流通ETH，也就是大概将其目前2%的比例翻倍即可，同时在带宽消耗方面与如今整个DeFi市场相匹配。
*让我们谈谈实际的数字
以太坊的目标是成为无须许可金融的基础设施。由无须信任资产推动的一种全新的、可替代的、数字原生的金融系统。由于Dai是稳定的ETH，它可以被看作为无须许可金融的基本交换媒介，从本质上我们可以将法币货币市场看作为Dai的潜在市场。
如果Dai服务于阿根廷的话，会是什么状况？
现在，让我们假定Conti的祖国阿根廷开始采用Dai作为交易的基本货币，而对阿根廷比索的需求在下降。根据报道，阿根廷在2019年10月的M1货币供应量为266.4亿美元。M1包括国民经济中所有易于支出的资产和资金，包括实物货币和硬币、活期存款、旅行支票和其他存款。
鉴于当前阿根廷金融体系的情况，让我们假设Dai取得了很大的成功，并捕获了阿根廷M1供应量的51%，也就是有135.8亿DAI的流通供应量。
假设上述的抵押率和ETH价格（150美元）不变，那么，MakerDAO系统将需要2.264亿ETH锁定量（是总流通量的208.4%），才能供应135.8亿的Dai。鉴于ETH的发行计划，这显然是不可能的。但，它确实开始显示出经济带宽的重要性。
MakerDAO能提供这么多Dai的唯一现实方法是ETH的经济带宽提升好几个数量级。（或者，通过使用较大比例的可信资产作为抵押品，但这会让Dai变得需要许可）
因此，为了提供可持续的经济带宽，以使其成为阿根廷的基本交换媒介，ETH的价格将需要达到2500美元（锁定占据ETH总供应量的12.5%）到10,000美元之间的某个价格（锁定占ETH总供应量的3.13%）。
而这只计算了阿根廷。
尽管从今天看，Dai的流通量达到135.8亿美元似乎可望而不可及，但是，当你考虑到传统资本市场汇集数百万亿美元价值时，这实际上只是全球无须许可金融体系的未来潜力的一小部分。
让我们更进一步，从理论上讲，Dai开始与全能的美元竞争以使其成为全球交易的一种货币形式。美元的M1货币供应量达到4.034万亿美元，假设Dai可以捕获其10%，这可以产生4034亿Dai的供应量。
假设抵押率大约250%，ETH需要提供多少经济带宽来满足生成这么多的Dai？即使ETH价格达到历史最高的1,400美元，也需要锁定ETH全部流通供应量的663.1%，才能为4030亿流通量Dai提供足够的带宽。
我们需要更多的经济带宽。
假设MakerDAO中锁定了总流通供应量的46.42%，比2016年the DAO的峰值高出3.5倍以上，那么，ETH的价格需要达到20,000美元以上，才能为数千亿美元的流通量Dai提供足够的经济带宽。如果锁定总流通供应量的18.57%，ETH的价格需要达到50,000美元才能满足需求。
最后，为了将所需的ETH锁定量落在如今的消耗率范围内，假设占据总经济带宽的3.7%左右，那么，ETH的价格将需要超过250,000美元才能满足需求，而总的无须信任的经济带宽（流动市值）可以达到27万亿美元。
与今天的162亿美元的市值相比，增加了1665倍。
但是等等，还有更多......
我们仅仅是概述了MakerDAO，这是一种用于无须许可无须信任的稳定价值的特定货币协议。然而，还有数十种新兴的货币协议都在竞争经济带宽，并且都在针对不同的潜在市场。
衍生品对经济带宽的需求
如今世界上最大的资本市场是衍生品市场，截止到2019年6月，其名义合约价值达到640万亿美元。
让我们假设全球衍生品市场的0.1%未来能够被以太坊无须许可金融所吸纳，也就是说，可以达到6,400亿美元的名义合约价值。
到目前为止，基于ETH抵押的衍生品的抵押率很大程度上并无经过实践检验，因此，我们也需要假设抵押率，而不仅是依赖于流通的市场数据。考虑到这一点，我们可以基于如今市场上不同货币协议的抵押率，以此做出相对公平的假设。MakerDAO的平均抵押率为250%，而衍生品发行协议Synthetix的平均活跃抵押率为714%，其抵押资产是原生资产SNX。
考虑到为获得稳定和无须许可的价值，衍生品本质上比MakerDAO系统具有更大的波动性，以及ETH实质上比SNX更具有流动性，因此，我们可以假设代币化衍生品的抵押率将位于250-750%之间。
因此，让我们假设由流动的无须信任的资产（如ETH）抵押的衍生品合约的基础抵押率为350%。
如果我们想让ETH抵押的代币化衍生品达到6,400亿美元，那么，需要大约锁定流通ETH量的18.67%左右，那么，它需要以太坊提供12万亿美元价值的总经济带宽，且ETH价格需要达到100,000美元。
再往前走一步，让我们假设以太坊捕获了当前衍生品市场640万亿美元的1%，并根据350%的抵押率，且锁定相同比例的流通供应量（18.67%），那么，ETH将需要达到1,000,000美元，才能为6.4万亿的衍生品市场提供足够的经济带宽。
*Synthetix所需的经济带宽
从今天的数字看，我们可以想象Synthetix几乎不可能仅通过其原生的SNX成功地捕获足够的价值，以此为现有的资本市场提供足够的经济带宽。该协议将不得不添加其他的流动抵押资产类型，以扩大其经济带宽。
该协议开始达到超过其流通量代币86%的容量，这些代币作为抵押以生成合成资产。没有更多的空间可以用于抵押，因此，该协议必须依赖于SNX价格的上涨来扩展其潜在的经济带宽。然而，通过将ETH添加为无须信任的抵押类型，它可将其总经济带宽扩展100倍以上，从而允许其生成新的合成资产。
2019年9月，Synthetix社区开始讨论关于增加ETH作为协议潜在抵押类型的议题。一般而言，鉴于以上的图表以及其对协议经济带宽的影响，这是显而易见的选择。（注释：似乎Synthetix正在计划将ETH添加到抵押资产类型中）
简而言之，Synthetix一旦增加更具流动性且无须信任的抵押资产类型（如ETH），它将可以发行更多的资产。
为实现这一目标，Synthetix社区必须弄清楚的最大事情是为新抵押品类型巩固其经济模型，并当通过其协议用不同抵押资产发行其合成资产时能确保其价值累积到SNX上。
结论
如果以太坊将创建新的可替代的无须许可无须信任的金融系统，那么将来对ETH作为经济带宽的需求不会缺乏。
如果你对缓慢时间关注不大，接下来的20年，DeFi的普及和无须许可的金融不会让人乏味。全球数十亿人可以从如今构建的金融体系中获益巨大。
希望本文可以作为理解无须信任的经济带宽含义和无须信任经济的重要性的思维练习。当然，就像任何其他思维练习一样，确切的数字应该保持半信半疑的态度。
这里的要点是，为了让具有原生的无须许可无须信任资产的去中心化智能合约平台能为世界提供无须许可无须信任的经济，它要求其原生资产可以提供数万亿美元级别的经济带宽。如今，没有任何加密资产（甚至全部加密资产加起来也达不到）可以提供足够的经济带宽来应对这一挑战。
考虑到这一点，在迈向创建无中介银行未来的有意义进展前，还有很长的路要走。很漫长但令人兴奋。
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