报告正文：
综述: 区块链技术在金融领域成功落地
在疫情冲击全球经济、各国央行全力救市的大背景下，头部数字货币资产得到避险(抗通胀避险需求)资本青睐的同时 DeFi(去中心化金融)生态也全面爆发，比特币的储值属性和以太坊的智能合约编写平台属性得到广泛认可，标志着区块链技术在金融领域的最成功的实践落地。
(一) “疫情经济”下传统金融市场概览
2020 年，全球主要经济体只有中国保持了 GDP 的全年正向增长。
图1：中国季度 GDP 年累计值
数据来源：同伴客数据
IMF 国际货币基金组织对中国全年的真实 GDP(扣除通货膨胀因素)增长率计算为 1.9%。
过去一年上海银行间隔夜拆借利率全年保持在 0.5%以上，没有出现央行大规 模救市的趋零利率扰动现象。
图2：过去一年上海银行间隔夜拆借利率(Shibor)
相比较而言，以美国为主的主要发达经济体则严重依赖央行的流动性注入。
图3：2019年底至 2020 年中全球疫情爆发后伦敦银行间隔夜拆借利率
图三显示伦敦银行间美元隔夜拆借利率在 3 月欧美疫情爆发后急剧下调到近零区间，此后 2020 全年再没有恢复到疫情冲击前水平。
下面图四中更能明确反应中期利率水平的 5 年期美国国债利率自去年 3 月金融危机以来保持在 0.5%下方低位同样验证了美联储的流动性支持政策。
图4：2020 年初至 2021 年初 5 年期美国国债利率
而下图五中扣除掉通货膨胀因素影响后的5年期真实利率数据(real rate)直接展示了 2020 年资产升值(通胀)的根本动力:债权类固定收益类资产实际收益率几乎全年为负。
图5：2019 年初至 2021 年初 5 年期美国国债真实收益利率(real rate)
非消费类资产价格上涨更是远超生活消费品价格指数所代表的通货膨胀指标，资本寻求其它风险资产，如优质企业股票、加密数字资产等达成共识。其中美股标普 500 指数在美国实体经济大幅衰退的背景下一年内屡创新高最具代表性:
NFT项目Meebits24小时交易量超3000万美元，涨幅达118.95%:3月3日消息，据NFTGO.io数据显示，NFT项目Meebits交易量突增，总交易额突破29.2亿美元。24小时交易量达32,134,294.84美元，涨幅达118.95%。[2022/3/3 13:35:36]
图6：2020 年美国股票市场标普 500 指数
(二) 数字货币市场
1. 比特币
2020年，比特币(BTC)从7000 美金点位升值 300%以上，以逼近 3 万美金的历史最高点收尾，其中3 月中旬疫情冲击下全球资本市场最为恐慌的时期比特币短时触碰 3000 美元低位。3月同期的当周(ATM)期权隐含波动率突破 200%
图7：2020 年 Binance 交易所比特币每小时收盘价格
图8：2020 年比特币期权市场当周 ATM 期权隐含波动率(暨数字货币市场心跳指数)
数据来源:同伴客数据
比特币跟随全球的风险资产在经受疫情冲击后一路“V”型反转，并在年终前最后一个月不断创出新的历史最高点，市场情绪虽然乐观但相对冷静，这也直接见证了比特币作为新兴资产代表其衍生品市场的日渐成熟。
2. 比特币衍生品市场:期现价差
比特币期货市场深度加强是衍生品生态成熟的最重要一环。同伴客数据研发团队长期关注比特币市场期货升水(贴水)的量化指标——年化期现价差，这一指标既能反映市场参与者对未来预期的乐观(悲观)程度。其在过去一年中大部分时间里的高升水的状态也很好的表明了这一新兴市场里资本回报的起步预期(因为期现套利的资本运作风险是相对可控的)。
图9：2020 年比特币年化期现价差(暨数字货币市场情绪指数)
在过去的一年中，除了年初资本市场恐慌期达到了接近-20%的期货价格深贴水外，该指标大部分时间在 0-10%区间震荡走高，并在去年底随着比特币价格升高而突破10%，进入到统计上的“牛市”情绪阶段维持至今(2021-1-27)。
3. 以太坊
作为加密数字货币领域总市值第二高的以太坊，虽然同为数字货币但却带有明显的技术平台属性，不同于比特币的单一储值属性。
GT将上线Golff流动性DeFi平台:据Gate.io官方消息，GT将提名上线Golff流动性DeFi平台。正式上线后将开启流动性矿池挖矿，去中心化平台的用户可以通过抵押GT获得收益回报。Gate.io平台上也会开放锁定GT挖矿获取Golff理财产品以及锁定GXS获取Golff理财产品。[2020/9/14]
其价格上半年大部分时间在 200 美元附近徘徊，下半年才逐步升高，但并没有像比特币一样于年内突破自己在 2018 年初创下的1400 美元历史最高位。直至今年一月(2021)以太坊价格才有机会突破 1400 美元创下历史新高，而此时的比特币已从 2 倍于 2017 年底历史高位的新高 4 万美元位置回落。
图10：2020 年 Binance 交易所以太坊每小时收盘价格
4. 比特币与多资产相关性分析
数字货币资产与传统投资资产既相关又独立，对投资组合的整体配置意义明显，这可以通过多资产的相关性分析得到很好的体现。
首先大部分时间比特币和以太坊的价格变化都是高度相关的(0.8 附近或更高):
图11：比特币与以太坊 30 天动态加权(指数衰减)相关系数
因此下面将主要使用比特币价格作为数字货币资产的代表与其它大类资产进行相关性分析。首先比特币在过去的一年里大部分时间与美股标普 500 指数正相关，认证了其类似于股票市场的部分承接固定收益投资资本转移的抗通胀风险资产属性。
图 12 比特币与美国股市标普 500 指数 30 天动态加权(指数衰减)相关系数
其与原油(图13)、黄金(图14)等大宗商品类投资品同样表现出一定的正相关性，但与原油的相关性更为脆弱，去年末至今年初还发生数次正、负相关反转，可见相关性分析并不能简单给出结论，在剧烈的价格扰动期信号并不稳定。
图 13 比特币与布伦特原油 30 天动态加权(指数衰减)相关系数
图 14 比特币与黄金 30 天动态加权(指数衰减)相关系数
最后值得指出的是，比特币价格与美元(对其他主要货币的强弱)指数 DXY在去年 4 月底市场情绪逐步稳定之后展现出了比较明显的反相关性，进一步认证了比特币这一独特的新兴数字货币资产的抗美元通胀属性。
图15：比特币与美元指数 DXY 的 30 天动态加权(指数衰减)相关系数
(三) DeFi 市场综述
2020 年基于区块链生态运行的去中心化智能合约金融(DeFi)平台处于全面爆发的状态，据统计全年智能合约平台托管资金总量(TVL：total value locked)按美元计算增长 20 倍以上，至今更是达到了 260 亿美元之高。即便排除数字货币资产升值影响、按照托管的最主要资产以太坊数量计算，全年增长也在 200%以上。
图 16 2020 年 DeFi 智能合约托管资金(TVL)增长曲线
跟传统资管市场相比，DeFi 领域前五大智能合约平台的托管资金总量已经达到世界前五大资管公司 AUM 总和的千分之一量级，而且规模和影响力仍处于快速上升期。因此我们把下图所反映出的这一资金总量的比值定义为 DeFi 挑战指数，每日更新发布。
图 17 2020 年 DeFi 智能合约项目对传统金融资管机构的挑战指数
其中，DeFi 智能合约抵押借贷、交易、衍生品、支付、资产上链 5 大细分领域均有知名项目取得技术、商业落地上的突破性进展。下面将重点介绍抵押借贷和交易所两个 DeFi 应用场景。
1. DeFi 抵押借贷
因为数字资产不断升值，而匿名属性较强的加密货币体系无法简单建立信用体系，抵押融资需求激增。DeFi 抵押借贷市场成为了去中心化金融生态里最为成熟的应用场景，数字资产抵押、借出过程的智能化处理集中体现了区块链系统的优越特性，几乎一直占据整个 DeFi 市场托管资金规模的半壁江山，当前仍然高达 120 亿美元的数字资产托管规模。
图 18 2020 年 DeFi 抵押借贷智能合约托管资金(TVL)增长曲线
由于诸多的借出数字资产当中 USDC 美元代币的发行方 Coinbase 公司已经完成了在美国的合规工作，资产自身风险较低而且其标定美元价格也较为稳定，同伴客数据对 USDC 借贷市场最为关注，其总借贷规模高达 10 亿美元处于良好的上升势头。
图 19 2020 年 DeFi 智能合约美元代币(USDC)借贷规模增长曲线
USDC 借贷市场目前产生的总利息收入也在数千万到 1 亿美元量级，意味着该抵押借贷市场的平均利率水平在 10%左右，对于金融风险较低(但系统技术风险较高)的抵押借贷市场来说意义重大。
2. DeFi 交易所
作为 DeFi 生态内第二大资金托管场景，去中心化交易所的成功投放真正实现了低频率区块链系统转账处理下的流动性交换逻辑和资产定价机制，在过去的一年里这一领域的总托管资金同样增长迅速，当前规模超过 85 亿美金。
图 20 2020 年 DeFi 去中心化交易所智能合约托管资金(TVL)增长曲线
其中托管资金量最大的去中心化交易所 Uniswap 以其在数字资产“交换池定价”上模仿欧元与美元汇兑价格形成机制的成功实践而为市场参与者所熟知。其当前托管数字资产总价值在 30 亿美元左右。
总结
总体而言，区块链技术 2020 年在金融领域已实现成功落地。在 2020 年全球疫情冲击下，比特币的储值资产属性和以太坊的智能合约编写平台属性得到避险资本青睐。与此同时，DeFi 生态爆发上的集中体现标志着区块链技术在金融领域的成功实践。
报告申明
数字资产金融市场分析报告由同伴客数据Real Ma团队撰写，全文数据取自 TBanic 数字金融终端，每季度发布一次，将从不同维度向金融研究者和市场投资者持续展示区块链技术融入金融市场的各项数据。
同伴客数据(www.mytbanic.com)是领先的企业级数字金融数据提供商，致力于让数字金融市场更清楚。旗下的 TBanic 数字金融终端是聚焦于数字金融领域，面向高校、金融机构、企业区块链业务部门、 咨询公司等机构用户的数据产品。
报告信息
分析师:Real Ma,PhD
合作机构:
中国政法大学数字金融创新与监管课题组；
中国政法大学 全球价值链与票据金融研究中心
首次报告日期: 2021/01/21
基础数据
上海银行间隔夜拆借利率:1.093%
美国5年期国债利率: 0.36%
标普 500 指数:3756.0
比特币(美元):28776
黄金(美元每盎司):1893
数字货币市场情绪指数 (比特币年化期现价差): 13.24%
DeFi 挑战指数(托管资金规模): 4.2 ‱
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