原文：《通过区块链为基础的项目债券扩大可持续发展》
本文探讨了通过金融技术解决方案调动国内储蓄以扩大可持续投资的选择。大多数发展中经济体和新兴经济体都面临着扩大可持续融资的迫切需求，以促进低碳和气候适应性强的基础设施投资，但不发达的资本市场往往抑制了基础设施投资的国内资源调动。同时，许多发展中国家和新兴经济体的国内储蓄者面临着当地货币的“安全”资产的稀缺，导致资本向发达经济体的金融中心输出。本文讨论了金融科技如何帮助补充传统资本市场并为可持续的基础设施投资调动金融资源。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对研究核心部分进行了编译。
世界各国都面临着扩大对可持续基础设施投资的迫切需求，包括可再生能源基础设施以促进低碳转型并使其经济符合《巴黎协定》和2030年议程。国际货币基金组织（IMF）最近估计，为实现可持续发展目标（SDGs），在基础设施、低碳技术和其他领域的年度公共投资的额外需求将超过20万亿美元（IMF 2020）。特别是在发展中国家和新兴经济体，资金是一个关键的挑战。
虽然国际上关于发展筹资的讨论——在“从数十亿到数万亿”的口号下——强调了释放国内资源的必要性，但大部分讨论都集中在先进国家的私人资本为发展中国家和新兴经济体的投资提供资金。虽然外国援助和外国私人资本可以在发展筹资方面发挥重要作用，但外国投资在为基础设施融资方面的作用是有限的，以及与外国贷款相关的金融脆弱性风险。同样重要的是要更好地利用发展中国家和新兴经济体的国内储蓄。发展中国家和新兴经济体也必须更好地利用国内储蓄。
因此，加强国内资源调动至关重要且有必要为此做出协调一致的努力。除了资金的调动，基础设施投资的一个核心问题是腐败。IMF（2020年）估计 “全世界有三分之一的公共基础设施资金因效率低下而流失”。因此即使不能消除这种懈怠，也要找出减少这种懈怠的方法。
在此背景下，本文将讨论金融技术——或者说金融科技——和基于区块链的解决方案如何促进国内资源的调动以实现可持续的投资，并同时加强可持续的投资，通过促进程序和区块链在整个生命周期内改善基础设施项目的执行情况并提高透明度。本文特别探讨了金融科技如何能够帮助 补充传统资本市场，并为可持续基础设施投资调动金融资源。这种方法不仅可以为不同规模的投资者有机会购买本地货币资产，并为市政当局等发行人筹集资金用于可持续基础设施投资。一旦项目投入运营，它还将促进项目管理，例如通过计量和计费，并在投资的整个生命周期内创造完全的透明度，减少涉及资金滥用的问题。
国际货币基金组织（2020年）估计，为实现可持续发展目标，每年在基础设施、低碳技术和其他领域的以实现可持续发展目标的额外公共投资需求占世界GDP的1.3%（图1）。累计到2020-2040年期间，估计额外的投资需求将超过20亿美元。为了扩大可持续发展目标的融资规模，多边开发银行（MDBs）为扩大可持续发展目标的融资规模，多边开发银行（MDBs）已经推进了“从数十亿到数万亿”的议程，以“释放、利用和促进私人资金和国内资源”（非洲开发银行，2015年）。这个想法是利用官方发展援助或“混合融资”来动员私人资本投资于可持续发展。
（如上图）
混合融资的批评者对金融稳定的风险表示了担忧与“多边发展机构将国际资本护送到前沿和新兴市场环境”有关的金融稳定风险。通过“去风险”撬动私人投资的举措的一个基本问题是，风险本身并没有消失，而只是转移到了公共资产负债表上（Mazzucato et al. 2018年）。联合国贸易和发展会议（UNCTAD，2019年）指出，“发展融资议程的重点是复杂的——而且大多是不透明的——新金融工具和证券化融资，这对其以所需规模向最需要的地方提供可靠融资的能力不是好兆头”。
与其试图为混合融资方案吸引国际资本——这迄今为止并不十分成功，正如小规模和低杠杆率所反映的那样——应该把精力更多地集中在调动国内资源上，而不是建立复杂的金融结构。虽然外国资本以直接投资或外国援助的形式在许多国家的经济发展中发挥了作用，但从历史上看，没有一个经济体的基础设施建设和发展资金主要来自外国资金。没有一个经济体主要通过外国资金来发展其基础设施并为其发展提供资金。因此，调动国内储蓄用于当地投资是经济发展的一个关键部分。好消息是，对于许多国家，特别是中等收入国家，国内储蓄并不是主要的瓶颈。
事实上，许多发展中国家和新兴市场经济体，尤其是亚洲国家，都是净资本输出国。即使是那些没有经常账户盈余的国家也倾向于将其部分储蓄以低回报或负回报的方式投资于发达国家的金融中心，这些国家通常是以较高的回报率再投资于本国，然后使外国投资者受益。这种现象被称为“资本往返”。国内储蓄投资到国外有不同的原因，包括国内的宏观经济不稳定，国际投资组合的多样化，以及逃税。两个重要的储蓄投资海外的两个重要原因（这也是本文的动机）是国外更好的金融服务和缺乏安全的金融产品，以及由于资本市场不发达，国内经济中缺乏安全完善的资本市场。
依靠外币借贷为国内投资提供资金一直与两个主要问题有关：货币错配和期限错配。 （Goldstein and Turner 2004）。用短期外币信贷为以本国货币为回报的长期项目提供资金造成了金融脆弱性，可能会导致金融危机。货币危机文献强调了发展本币债券市场以克服“原罪”的重要性——过去大多数新兴市场都无法借款的问题——并避免与货币错配有关的金融脆弱性。
自20世纪90年代末和21世纪初的新兴市场危机以来，各国在发展本币债券市场方面已经取得了进展。在发展本币债券市场方面取得了进展。然而，在一定程度上仍然高度依赖外国投资者。2020年3月，国际资本从新兴经济体的债券市场大规模撤离，再次凸显了与国内投资者基础浅薄有关的脆弱性和对国际证券投资者的严重依赖。这方面的重要问题是：金融科技能否通过调动国内储蓄并将其引向可持续的投资来提供帮助？
1. 讨论现状
新兴的金融技术已经对金融发展产生了重大影响，并在推进可持续金融议程方面拥有巨大潜力（Chishti and Barberis 2016; Jeucken 2010）。G20可持续金融研究小组（G20 SFSG）强调了将数字技术应用于可持续金融的新兴做法 （2018）。如图2所示，可持续数字金融联盟（SDFA）指出了将金融部门与实体经济联系起来的几个挑战，并强调了数字金融在改善信息和效率方面的潜力。数字金融有可能通过更好的系统和数据改善金融部门的信息和效率，并通过扩大可持续性选择和提供新的资金来源，促进实体经济的包容和创新。数字金融可以帮助解决限制可持续金融的可扩展性的障碍，如缺乏当地社区力量和信息不对称。因此，数字金融可以帮助促进金融包容性和能源正义等目标，这两者都是可持续转型的关键问题（DemirgucKunt et al. 2018；Aboushady, Gowaid，2019；Arner et al. 2020；Volz et al. 2020）。
（图二：数字化金融对可持续发展的影响）
金融科技或数字金融是一种商业方法，致力于通过互联网相关技术使金融服务。通常情况下，金融科技公司在金融领域扮演两个角色。一个是作为传统金融机构的挑战者。在这种情况下，这些金融科技公司依靠算法或基于机器的逻辑来复制传统金融机构的后台流程，并产生新的基于技术的商业模式。另一个是作为先驱者，在没有传统金融基础设施的地方提供服务。例如，通过移动银行和其他基于互联网的自动信息平台提供服务。金融技术包括不同的应用，包括借贷、区块链/加密货币、监管技术、个人金融、支付服务/账单、保险、资本市场 解决方案、财富管理、资金转移/汇款和抵押/房地产融资（表1）。
（表一）
各国已经进一步发展了移动银行业务，为那些传统上既没有能力也没有机会投资证券的人提供资本市场的投资机会。例如，M-Akiba项目是肯尼亚政府开发的基于移动的金融技术解决方案。该计划专注于当地小规模的个人投资者，并让他们参与为国家建设筹集资金。在肯尼亚的一个类似项目中。在肯尼亚的一个类似项目中，肯尼亚中央银行使用户能够在手机上购买国库券和债券。然而，这些债券和票据的这些债券和票据的价值是值得怀疑的，因为政府在调整利率方面的权力被滥用了。
数字众筹平台可以为个人金融和财富管理提供新的解决方案。例如，数字众筹平台可以调动金融力量 并积累地方资源（Schwienbacher和Larralde，2012）。Belleflamme, Omrani和Peitz（2015）将众筹分为两类：基于投资的众筹和基于回报和捐赠的众筹。第一类包括基于股权、基于特许权使用费和基于贷款的众筹。在这种情况下，出资人是活动的投资者，并可能通过公司的发展或基于利率获得货币收益；在第二类中，资助者不能期望获得货币补偿，他们资助活动是因为他们获得了产品或因为他们支持这一目的。
2. 区块链
1）区块链的技术特征和附加价值：
区块链是一项新兴技术，已经吸引了来自金融机构、能源公司、技术开发商、国家政府和其他机构的极大关注。区块链技术，依赖于分布式 账本技术（DLT），提供了一个加密的、防篡改的、透明的系统，可以通过整合不同的商业模式来实施创新的商业解决方案。Zheng（2018）将区块链总结为四个关键的特性，即去中心化、网络持久性、匿名性和可审计性。他还强调了三个挑战：可扩展性、隐私泄露和自私开采。
2）区块链在金融市场中的应用：
区块链可以在绿色债券市场发挥重要作用。在传统的债券市场中，多个利益相关者很难监控资金的流动，很难获得或实时提供发展状况的更新，或展示绿色债券的影响。区块链在绿色债券市场的使用可以帮助提高系统的透明度和资本的可追溯性。
SDFA和汇丰银行（2019年）指出了区块链技术与绿色债券结合的三个方向：
1. 建立一个区块链支持的债券发行平台，这可以使整个债券发行过程数字化。这包括利用稳定币（一种通常与法定货币挂钩的数字货币）用于自动结算和支付给投资者，并用于设置透明的监督节点；
2. 将人工报告转化为数据代币，使投资者能够实时沟通，并在账本上建立一个共享的资产历史，以进行项目汇总；
3. 提供一个“债券即服务”的平台，扩大当地的社区债券市场。这意味着人们可以在区块链系统中低成本地创建他们的绿色债券，并通过安全代币在某些市场上提供它们。这将允许较小的实体（如中等规模的公司或社区）直接发行绿色债券，而不需要银行提供昂贵的全套服务。
3）区块链在产业中的应用：
在能源、气候和环境方面，区块链在能源行业的应用主要包括以下内容。
1）用于资助可再生能源项目的加密货币。
2）计量、计费和安全。
3）去中心化的能源交易。
4）绿色证书和碳交易。
5）电网管理。
6）物联网（IoT）、智能设备、自动化和资产管理。
7）电动汽车。
8）开发底层技术的通用举措（Andoni等人，2019年）。
我们提出一个全面的基于区块链的方法，整合了多种金融技术应用，为可持续基础设施投资调动国内融资、投资。该方法应考虑到各利益相关者的利益 包括当地居民、公共政策、多个投资者及国际发展机构。表2概述了这些利益相关者的可能利益。
（表二：如上图）
首先，在成立和筹资阶段，区块链应用众筹逻辑，调动国内储蓄投资于国内本币债券货币市场。账本可以记录所有权结构，保证客户的用户权利。然而，对透明度的担忧和不灵活的投资方法会阻碍投资。应用智能合约可以减少信息不对称的风险问题。通过应用区块链技术，如时间戳以及公共和私人密钥机制，债券发行实体可以在区块链网络中记录债券的发行、注册和认证信息，增强项目的可信度。
第二，在实现阶段，所有的利益相关者都可以追踪收益的使用情况，并以透明的方式获得有关建设状况的信息。通过确保投资者的所有权，发行实体可以从国内客户那里收集资金，并产生更多可持续的项目。如上所述，用区块链追踪资金流动的一个动机是数字化可以对腐败产生抑制作用。投资者面临的风险是发行实体可能滥用资金并永远不会归还投资。通过区块链记录施工阶段的资金流动信息，投资者可以更好地了解项目的状况，并决定是否继续投资。如果发行募集的资金被滥用或项目实现停滞，投资者可以通过近乎实时的信息做出决定。
第三，区块链不能只用于为基础设施项目融资，但它也可以在项目运行时帮助管理该项目，例如通过计量和计费应用。Downes和Reed（2020）表明透明度应包括三个部分：证据、披露和访问。通过用区块链记录运营数据，利益相关者可以获得项目收入流的透明信息，减少投资者因腐败而得不到回报的风险。证券公司的整个数据生命周期管理为可持续投资提供了一种新的筹资方式。
在本文中，我们探讨了金融科技如何补充传统的资本市场并帮助调动可持续基础设施投资的资金。基于对相关利益相关者的分析，本文提出了一些建议，包括：使用数字众筹平台来筹集资金，区块链能够透明地记录并证明收益的使用、可持续性影响和项目的收入来源。建议中的方法不仅可以为不同规模的投资者有机会购买本地货币资产和市政当局等发行人为可持续基础设施投资筹集资金，还将在项目运行后为项目管理提供便利。最后，这种方法将在投资的整个生命周期中创造完全的透明度，减少资金挪用的问题。这反过来又会增加相关项目的吸引力。
例如，市政当局可以发行拟议的基于区块链的项目债券为当地的基础设施融资，所产生的回报可以用来支付票面和本金。虽然这种方法适用于较小的投资，但较小的资产也有可能汇总成债券并引起较大的机构投资者的兴趣。发展金融机构可以在实施这种投资方面发挥重要作用，他们的参与也可以增强潜在投资者的信心。
来源 | ADBI Working Paper Series
作者 | Yushi Chen and Ulrich Volz
编译 | 荆媌
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